新力金融(600318.CN)

巢东股份2012中报点评:期间费用改善缓冲盈利下滑

时间:12-08-17 00:00    来源:兴业证券

上半年销量为202万吨,同比减少19万吨。其中,公司在Q1、Q2销量分别为83、119万吨,Q2销量为公司目前产能对应的正常销售量。

上半年吨毛利为51元,同比减少86元。上半年公司产品销售单价为232元,同比下滑76元,产品价格的下滑主要由于行业需求较差以及公司产品结构变化导致,公司今年以来熟料销售比重略有上升。分季度看,Q1、Q2产品价格分别为259、214元,Q2环比下滑45元。上半年公司产品单位成本为182元,同比去年上涨近10元,煤价同比上涨是主因。分季度看,Q1、Q2产品生产成本分别为192、175元,Q2环比下降17元,产能利用率上升及煤价下跌是主因。公司Q1、Q2产品吨毛利分别为67、39元。

吨产品期间费用为24元,同比减少7.4元。Q1、Q2吨产品期间费用分别为28、21元,环比由于产能利用率提升而下降7元。吨产品销售费用同比、环比变化不大。上半年吨产品管理费用为12.4元,同比降低1.4元;Q1、Q2吨产品管理费用分别为14.6、10.9元,环比降低3.7元;由于产品价格下降,管理费用率同比、环比变化不大。上半年利息资本化达到1708万元,同比去年113元大幅增加。上半年公司吨产品摊销的财务费用仅为5.8元,在有息负债总额变化不大的情况下,同比降低5.6元。由于下半年公司一条5000TPD的熟料线即将投产,下半年财务费用将回归正常值。

公司产品吨净利为18元,同比下降58元。Q1、Q2吨产品净利分别为30、10元。在行业整体向下的背景下,华东水泥企业普遍亏损,公司仍能保持不错的吨净利,这主要得益于公司持续改善的成本、费用控制能力。随着公司又一条5000TPD熟料线投产,规模效应将进一步显现,吨产品平均成本、期间费用有望继续改善。

新线投产将在下半年贡献业绩,区域价格在4季度有望反弹。公司海昌二期的1#线在下半年投产,我们估算该生产线有望为公司贡献90万吨的销量,全年公司销量将达到530万吨。进入8月份后,华东区域水泥需求将逐月环比改善,我们判断区域水泥价格有望出现小幅反弹。公司是华东水泥股中的最佳弹性品种,维持“增持”评级。下调公司2012-2014年业绩为0.33、0.70、0.92元,对应PE分别为29.4、13.8、10.5倍,维持“增持”评级。

风险提示:需求复苏低于预期