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巢东股份:价格下降,成本上升,毛利下滑

时间:12-03-27 00:00    来源:南京证券

事件:公司发布2011年度年报,报告期,水泥及熟料销量458万吨,较上年增长44.5%,其中上半年生产221万吨,下半年生产237万吨;实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长71.4%;归属母公司净利润2.84亿元,全年EPS为1.2元/股。

下半年,区域价格持续下滑:报告期,受宏观调控影响,公司重点销售区域价格持续下滑,2011年上半年,合肥高标水泥销售均价(税前)458元/吨、下半年均价416.4元/吨、当前价格为350元/吨。受区域价格不断下降的影响,公司水泥及熟料的出厂均价也出现了一定的下滑,2011年上半年,公司销售均价为308元/吨,全年销售均价为299元/吨,粗略计算,下半年销售均价仅为292元/吨。

受价格和成本双重拖累,公司毛利率有下滑趋势:价格方面,公司下半年产品销售均价比上半年下降16元/吨;成本方面,公司吨成本处于上升趋势,估计公司下半年的吨成本为189元/吨,比上半年上涨18元/吨。与上半年相比,公司下半年吨毛利下降34元/吨。受到水泥价格下滑,成本上升双重拖累,公司1Q-4Q毛利率分别为44%,45%,33%和36%。

预计新增产能年中贡献利润:公司现有熟料生产线3条,熟料产能为437.5。在建生产线一条(4500t/d),预计今年年中投产。届时,公司熟料产能将达到612.5万吨,增长40%,水泥产能310万吨。该部分产能将在下半年为公司贡献利润。

投资建议:预计公司2012和2013年的EPS为:1.27元和1.49元。我们认为合肥地区的水泥行业景气度已近处于较低的水平,水泥价格继续大幅下行的概率不大,维持“推荐”评级。

风险因素:华东地区水泥价格上涨幅度低于预期;公司海昌二期期投产日期晚于预期。