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巢东股份3季报点评:量,价略跌,成本超预期上涨

时间:11-10-26 00:00    来源:兴业证券

事件:

公司公布3季报:2011年1-9月,公司实现营业收入103089万元,较上年同期增长了117%;实现归属于上市公司股东的净利润22767万元,较上年同期增长了1007.8%,实现EPS0.94元。

点评:

销量环比略有下滑。3季度实现水泥、熟料销量共计117万吨,低于2季度。1~9月共销售水泥及熟料338万吨,我们下调公司全年销量至480万吨(原预期全年销售500万吨)。

销售均价略跌,成本超预期上涨,毛利率降幅较大。3季度产品销售均价约为299元/吨,较上半年308元/吨,下跌了9元/吨。我们测算公司3季度的单位成本达到199元/吨,较上半年171元/吨上涨了近28元吨,大大超出我们的预期。3季度综合毛利率由2季度的44.7%跌至33.3%。

期间费用率环比2季度上升。3季度吨水泥期间费用为31元,环比上半年32元基本持平,产品均价下降致3季度期间费用率由2季度的8.5%上升至10.5%。其中,3季度销售费用率与2季度基本持平。由于量价环比齐跌,管理费用率、财务费用率出现上升。2012年区域产能压力较大,盈利能力大概率下滑,但看好公司长期发展。我们测算,安徽省、华东区域2012年面临的产能压力要大于2011年,详细数据见表2、表3。短期来看,我们觉得公司ROE、股价仍处在一个相对高位,盈利能力下滑是大概率事件。但长期来看,公司未来2~3年水泥产能有望实现翻番式增长,且成本、费用控制能力仍将持续增强,竞争力持续增强。同时,公司所在区域水泥需求仍有很强的增长潜力,我们看好公司的长期发展。

维持“推荐”评级:下调公司2011~2013年EPS分别至1.27、1.16、1.71元(不考虑增发摊薄),对应PE分别为12.3、13.5、9.1倍,维持“推荐”投资评级。

风险提示:需求超预期下滑;新增产能超出市场预期