新力金融(600318.CN)

巢东股份:回归主业,成长可期

时间:11-09-29 00:00    来源:兴业证券

投资要点

我们于9.27拜访了公司董秘,就公司未来发展战略及近期经营状况进行了交流,主要内容如下:

回归主业,成长可期。公司上市后将募集资金用于PVC、凹凸棒等非传统业务上,错过了水泥业务拓展的黄金时机,水泥产能一直徘徊不前。随着公司改制的完成、经营性业务的逐渐剥离,公司重新将业务重心回归到水泥主业。昌兴矿业、海螺的入主使得公司主业竞争力逐渐增强。公司目前拥有3条熟料生产线(巢湖水泥厂2500T/D、海昌水泥公司2*5000T/D,都配有余热发电)、1个粉磨站(东关粉磨站,设计产能约70万吨,但产能发挥不足)。海昌水泥公司第3条5000T/D 熟料线已经开工建设,预计2012年中投产。同时,公司将择机动工第4条5000T/D熟料线。届时,公司水泥总产能将接近1000万吨,水泥产能实现翻番式增长。公司的凹凸棒业务目前处于停滞状态,该业务暂无明确的发展规划,处在“食之无味弃之可惜”的状态。

成本、费用控制能力仍将持续提升。公司的管理体系有很深的海螺烙印,大股东昌兴集团参与管理较少。

由于落后产能淘汰、5000T/D熟料线的投产,公司的成本控制能力得到很大提升,已经接近海螺的控制水平。公司在改制中剥离了历史包袱,引入了海螺高效的管理体系,费用控制能力亦得到了显著增强。

我们认为,随着海昌水泥公司3#、4#线的投产,公司的成本、费用控制能力将持续提升。

近期经营状况。今年以来,公司水泥出厂均价总体比较稳定。在5月份之前,区域水泥需求旺盛,上半年不含税出厂均价达到308元/吨。随着雨季的到来,加之宏观调控的累积效应,下游需求增长放缓。近期公司水泥出厂均价下调了约5元/吨。公司今年开始出售相当比例的商品熟料,预计全年水泥及熟料销量能达到500万吨。我们了解到,公司所在区域房地产投资仍然比较旺盛(保障房建设较少),房地产价格亦稳中有升。基建投资受资金收紧影响较大,而寄予厚望的水利投资一直没有起色。区域内有局部的协同现象,但仅仅是将每年的常规停窑进行时间调配,对全年产量影响不大。

首次给以“推荐”投资评级。短期来看,我们觉得公司ROE、股价仍处在一个相对高位。在宏观政策没有转向之前,水泥价格仍然存在下跌风险。但从长期视角看,公司未来2~3年水泥产能有望实现翻番式增长,且成本、费用控制能力仍将持续改善,竞争力将持续增强。同时,公司所在区域水泥需求仍有很强的增长潜力,我们看好公司的长期发展。预计公司2011~2013年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.42、1.40、2.01元,对应PE分别为11.5、11.7、8.1倍,给以“推荐”投资评级。